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鄭時孚:先不要追求收益率,要追求確定性!

最新高手視頻! 七禾網 時間:2020-12-28 18:15:44 來源:七禾網

七禾網注:嘉賓回答僅代表其本人觀點,不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生,愿七禾網用戶理性謹慎。




鄭時孚


大連義然投資總經理,大連理工大學系統工程博士,有著近20年的股票投資經歷,近10年連續盈利;期貨投資經歷8年,保持平均年化近30%的優異成績。擅長利用量化分析與基本面相結合的綜合分析法進行全市場、多品種套利交易,以此實現分散風險,發現市場價格波動中出現的無風險套利空間。操作風格穩健,善于控制風險,業績回撤小。并且非常善于基本面分析與研究,每年會多次親自前往產區開展全面調研,對于商品期貨定價有深入研究。


第十一屆 “藍海密劍”中國對沖基金公開賽晉銜獎,“上?!鳖^銜。


核心觀點:

我們所定義的套利更多是同品種或相關性極強的品種的對沖。

套利的風險本身會體現在一個方向性的風險,就是任何套利價差最后都是方向性決定的。

如果一次下了很重的倉位,翻了三四倍,那只能說這次概率贏了,如果還在市場里,時間長了概率優勢一定會降低,因為投資風險和收益最后跟概率的結果是相關的,你不管怎么做,勝率基本到最后會穩定到一個區間內

如果交易次數多、交易時間長,來考慮問題的時候,風險跟收益一定是非常匹配的。

事前風控如果做的足夠好的話,事后風控的次數就會變得少。

當你品種足夠多的話,面臨的風險就比較小,風險達到分散。

在分散的前提下,單一頭寸面臨的盈虧就會變小。

實際上市場上并不存在無風險的套利空間,真正的無風險叫相對無風險。

所有的期權交易里面,賣權的勝率肯定是最高的。

你無法通過數浪和技術分析得到一個相對確定的結果,也得不到一個相對確定的邊界。

當你追求收益低,確定性就提高,當你追求收益高,確定性就降低,所以說你得追求低收益、確定性高的這條路,先不要追求收益率,先追求確定性,然后有收益率當然更好。

逆勢投資者的前提是有底線的投資者,就是有邊界的投資者,必須找到邊界才能逆勢。

從我們的思維結構來講,能獲得50%的收益幾乎是很完美的一年,對于我們最重要的是收益跟回撤的比例。


由東航金融主辦的藍海密劍中國對沖基金經理公開賽是國內持續時間最長、獎項最多、累計獎金最高的實盤交易大賽之一,大賽舉辦十余年,涌現出眾多優秀的交易員與基金經理,甚至還產生了數個總盈利上億元的“元帥”交易員。通過七禾網即刻參賽,更能享受交易所手續費+1分錢的特別福利,掃描以下二維碼了解詳情報名參賽。




七禾網1、鄭總您好,感謝您在百忙之中與東航金融&七禾網進行深入對話。貴公司主要做套利交易,您如何看待這種交易方式?跟其它交易方式有哪些不同點?


鄭時孚:市場上對套利的認知不太一樣,套利是對沖的一種形式,有別于單邊,對沖本身就是為了降低風險。實際上對沖的大類里有很多不同的方式,比如說做股票的阿爾法中性、強弱品種的對沖、相關品種的價差和對沖,這些實際上都是一種對沖風險的方式,但是我們所定義的套利更多是同品種或相關性極強的品種的對沖。比如說在一個不同月份的同一合約我們做多做空,最后達成這個價差的交易,這個風險相對其它方式風險更低,對整個凈值波動能很好的控制。



七禾網2、套利交易的風險相對較低,但還是存在風險的,就您看來套利一般有哪些風險?投資者應如何防范和應對套利的風險?


鄭時孚:套利實際上也是有風險的,這種風險要存在于兩個方面。


第一、套利的風險本身會體現在一個方向性的風險,就是任何套利價差最后都是方向性決定的,比如說現在近月是強勢還是弱勢會決定價差的擴大和收縮;


第二、價差本身的季節性,價差因為不同的月份不同品種在不同季節的供需是不一樣的,所以說它有一個習慣性的價差區間,比如說雞蛋,7月~8月期間是準備中秋節的一個上漲的行情,每年到天熱了以后,雞的產蛋量降低,供給減少,價格總是漲的;


第三、還有一種就是市場本身是一個contendo或者back結構,那是怎么造成的?如果是庫存比較高的話,近月壓制比較強,以PTA為例,長期以來高庫存遠月都是貼水的,總是一個正向的結構,實際上是庫存和產量的疊加,造成正向升水的結構。


這些要素結合起來,然后形成套利的一個固有結構,結構清楚了以后才能把套利的風險控制住,才知道整個套利的邊界點在什么位置。



七禾網3、在您多年的交易生涯中,有沒有碰到過一些讓您印象深刻的風險事件?


鄭時孚:實際上我們每天都遇到風險事件,不是說一件兩件,因為我們現在是多品種交易,看的頭寸可能上百個,持有的頭寸一般十幾個,在一個月內,頭寸都會有一些風險的波動。


最近一年來,我們整個回撤越來越小,基本控制在1%上下,最多2%。在以前我們策略少的時候,會有一些風險事件,比如蘋果上市的第二年。大家都理解蘋果第一年上市是一個升水結構,因為庫存是有成本的,到后期價格肯定是越來越高,但是去年三四月份整個蘋果的升貼水結構發生了逆轉,從十月后面的一月三月原來都是生水,后來整個預期變差,變成一個貼水結構,因為預期三月五月可能情況會很糟,就產生了風險。這是我們按照過往的刻板的認知,然后造成的一個風險,后來我們對這類的頭寸重新定義倉位,這是反套的一個風險事件,在后期的交易里我們就基本避免了這種風險。



七禾網4、您是一位低風險投資者,您如何看待風險和收益的關系?


鄭時孚:如果交易次數多、交易時間長,來考慮問題的時候,風險跟收益一定是非常匹配的。比如,我們交易20年,一個月的交易次數是上千次,20年來會交易幾萬次或者十幾萬次。那么你是不是站在概率優勢的優勢方,能不能從概率上能夠穩定的獲得收益,實際上是因為你交易次數達到這個數量,勝率也達到一個穩定的數量,那么就會有一個穩定的收益,而這個收益實際上是個概率的收益。如果一次下了很重的倉位,翻了三四倍,那只能說這次概率贏了,如果還在市場里,時間長了概率優勢一定會降低,因為投資風險和收益最后跟概率的結果是相關的,你不管怎么做,勝率基本到最后會穩定到一個區間內,尤其是交易次數足夠多的時候,風險和收益實際上是特別對等的一個結果,像我們一般每年都追求30%以上收益,實際上我們經常會獲得50%的收益,但是如果時間拉長來講,30%-40%是很好的長期收益的結果。



七禾網5、這個市場中,也有很多投資者通過重倉交易獲得了暴利,甚至有些成了財富神話,對此您怎么看?


鄭時孚:如果這個投資者今天交易完了以后就不做了,或者說他隔了很久很久才做一次,那么也許他勝率真的很高,勝率可能達到了十次勝九次,那他是可以幾次都翻一番。但是他這次獲得了暴利,下次勢必繼續重倉,他的行為軌跡會重復,從概率上他每次都能獲得暴利肯定是不不行的,因為概率的結果就是整個市場會得到一個平均的收益,他不會每次都暴利,暴利一次,下次就是暴虧。從平均結果來看,他最終的結果可能并不理想。很多大咖說我不會讓自己的子女或者親戚朋好友來做交易,實際上因為他們心里覺得暴利從概率上無法持續,如果是親戚朋友來了以后,要面臨著暴虧的痛苦。那么反過來講,你如果是個低風險交易者,如果用多策略達到一個穩定的結果,我是愿意叫我親戚朋友都來,因為跟大家分享策略,然后得到一個穩定的收益,那為什么不讓親戚朋友來呢?因為這些交易者覺得期貨一定是暴利暴虧的行為,他才這樣去做,但每個人的人性格不一樣,他必須找到一個很適合自己那個模式。



七禾網6、據了解,貴公司在控制風險的時候,主要采取事前風控,請問為什么?事前會采取哪些方法提前做好風控?


鄭時孚:做風控,無外乎做事前風控和事后風控,事后風控就是止損,也很簡單。那么事前風控如果做的足夠好的話,事后風控的次數就會變得少。


事前風控的核心點只有兩個:


第一、分散,當你品種足夠多的話,面臨的風險就比較小,風險達到分散。


第二、在分散的前提下,單一頭寸面臨的盈虧就會變小。比如像我們現在單一頭寸有時候虧損在0.2%~0.5%。從概率上來講十幾個頭寸在隨機波動,根據我們的統計,至少是有55%~60%是獲得正向收益的,我每一個都是0.2%~0.5%的一個虧損率,最后組合出來的結果就很少會虧損1%,這是因為事前足夠分散才達成這么一個結果。但反過來講,足夠分散也阻礙了我收益率繼續提高,有時候收益率可能真的看起來不夠高,每個月有時候4%,我們覺得很好,5%覺得真的很好,有時候就1%,但是這種防守性也使我們進攻性降低,我們期待長期站在概率的正面角度來做風控。



七禾網7、您也接觸過市場中很多套利交易高手,從他們身上主要學到了哪些知識?


鄭時孚:套利的人確實接觸了很多,實際上套利是按分風險來分的,風險最高的類型就是市場上長期、有名氣的選手。以前聽說過雞蛋碰石頭,就是農產品跟鋼鐵宏觀對沖,黑色和農產品的宏觀對沖,就是跨品種的宏觀對沖。


還有一類就是吃升貼水的宏觀對沖,貼水的就買升水的就賣,就是更更宏觀,更大類對沖。這種他們頭寸不會下很多,因為套利對的波動范圍是非常大的。


另外還有一類是跨品種對沖,相關性比較強的品種對沖,比如說豆粕、菜粕、卷螺、豆油、菜油,這種對沖實際上對基本面的要求也是很高的,基本面研究兩個品種的供需變化,才能知道他們短期長期的變化的可能。


最后一類,跨期的相關性極強的品種來做套利,這是多品種的分散,包括我們也做期權,通過多品種分散獲得一個穩定的收益,所以說我們這種方式對團隊的要求更高,對多品種的分散要求更高。



責任編輯:翁建平
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